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李?。杭嶁啪禱毓?逆向追求絕對收益

2019-05-20來源:今日頭條

  一頭齊腰長發,精致的娃娃臉,說話快言快語,帶著女性少有的自信和沉穩。李琛是一位氣質美女,也是業內少有的執掌權益基金超過10年的女性基金經理。

  正如《巴菲特像女人:顛覆常識的性情投資心理學》書中所言,女人天生是很好的投資者,她們會花更多時間來研究那些可選擇的投資,并且傾向于采取風險更低的投資。執掌廣發消費品精選的李琛也非常重視投資風險,她希望在可控的風險范圍內獲得長期穩健的收益。

  “投資優質公司,是獲得長期業績的根本來源。我希望每一筆投資都是從企業價值低估角度出發,享受企業價值回歸的過程?!崩鉈≈厥幼楹系姆縵帳找姹?,偏愛在行業景氣低谷、企業估值較低時布局。

  Wind統計顯示,截至4月30日,廣發消費品精選最近三年、最近五年回報為45.74%、122.15%,分別在同類基金排名前20%、5%。擬由李琛管理的新基金——廣發均衡價值混合于5月20日正式發行。

  

  關注周期 行業景氣低點布局

  在彼得·林奇,巴菲特,查理·芒格等投資大師總結的經驗中,大多提到的是自下而上選好企業穿越牛熊周期,很少提及關注宏觀經濟周期。總結過去近12年的投資經驗,李琛認為,A股投資需要高度重視周期。

  “經濟的增長有周期,行業和公司也有周期性。在我的職業生涯中,經歷過四次跌幅較大的熊市,即便是好公司也無法抵御宏觀經濟周期的波動?!?/p>

  李琛的投資框架分為自上而下和自下而上兩個層面,自上而下的第一層是觀察經濟的變化、市場流動性、投資者風險偏好等,對市場周期進行判斷。第二層則是對行業景氣度的判斷。

  “A股比較有效的是做景氣度周期。但我比較喜歡的是景氣度底部復蘇的周期?!焙芏嘧非蟾咴齔て笠檔幕鵓?,偏愛在行業高景氣階段買股票。

  但李琛恰恰相反,她喜歡處于底部逐步復蘇的行業周期,或者是從小變大的周期。對于市場都在追捧的景氣較高的周期,她反而會選擇回避。

  對行業景氣度的高度重視,與李琛曾經在這一方面“交學費”有關?!案杖胄惺?,我也喜歡在行業景氣度較高時買公司,看到企業有40%以上的業績增速,都會給相對較高的估值。但其實行業有自身的周期輪回,景氣繁榮時,行業增速全面提升至30%-40%,但在景氣下降時,也許增速就下滑至5%-10%,會遭遇業績和估值雙煞?!?/p>

  自那以后,李琛有意識挖掘市場關注度比較低、行業景氣度處于低點的行業,對景氣度處于相對高點的行業則保持警惕。其中,她多次在白酒、家電、醫藥等消費行業處于底部進行布局,并在行業復蘇時獲得超額收益。

  以白酒為例,自2012年行業進入周期拐點后,該板塊在長達幾年時間乏人問津。2015年底,李琛通過調研發現,經過3年的行業景氣下滑及去庫存,白酒行業的周期從底部逐步復蘇。而且,白酒板塊估值處在極低的位置,風險收益比非常合理。

  2016年2月,李琛開始買入白酒板塊,耐心等待行業周期的回歸。2017年,白酒板塊是市場中熱門的板塊,一早介入的李琛獲得了豐厚回報。

  除了自上而下層面重視周期,李琛在自下而上選股環節,也會仔細評估公司的周期性。

  “再好的公司,都會有經營中的高景氣度和低景氣度。我們要對于公司產品做判斷,是否處在新生階段,還是處于產品成熟或是老化階段?!崩鉈√寡?,自己喜歡買有新產品放量、處于新的上升周期的品種。而如果產品已經老化,估值又太高,則不會考慮。

  重視壁壘 偏愛產品好的企業

  李琛多次提及看好行業底部復蘇的周期,核心就在于她深信行業周期會均值回歸,而這個信念也深深貫穿到她的選股環節中。

  “好公司一定會從底部回歸,但差的公司就不行。我們要做的就是尋找處于底部、未來均值會回歸的好公司?!被詿?,進入李琛持倉的標的必須滿足兩個標準,一是好公司,二是好價格。其中,估值便宜和行業周期底部屬于相輔相成的因素,正因為公司還處在復蘇周期的底部,所以估值才會足夠便宜。

  那么,什么樣的公司屬于李琛眼里的好公司?

  第一,公司的產品類型和產品屬性。有些產品是天生的好生意,比如茅臺酒、胰島素,用戶黏性很強,而且是大單品、空間大、壁壘深,這種好生意的產品屬性,往往很容易出牛股。

  第二,企業的核心競爭力。

  “不同行業公司的核心競爭優勢不同,有些依靠的是品牌,有些依靠的是渠道優勢。我會思考公司的核心競爭優勢能否形成護城河,比競爭對手活得更好,更長久?!崩鉈∷?。

  她曾經研究過一家消費電子龍頭公司,行業競爭激烈,各家都在擴產能,打價格戰。但龍頭公司所具有全產業鏈的競爭優勢逐步體現,毛利率比競爭對手要高。到了行業景氣復蘇時,龍頭企業又可以將利潤投入到新產品的擴張上面,逐步變得越來越優秀。

  李琛管理的基金持倉以各行各業的龍頭為主,很少配置細分領域的三四線公司。從行業分布看,這些標的主要分布在消費領域的行業,如家電、食品、飲料、紡織服裝、商貿零售、輕工、醫藥、農業等,幾乎看不到周期股和TMT等品種。

  “其實我并不是只買消費品,而是大消費領域中有大量符合我選股標準的公司。我喜歡那種有大單品,一年產品可以賣幾十億的公司,這種公司在消費類企業中比較多。而且,消費類公司比較容易確定壁壘,建立渠道優勢以及品牌優勢?!崩鉈∷?。

  每位基金經理都有自己的能力邊界,李琛的研究范圍除了8個消費細分行業外,還包括電子和計算機,理由是這兩大行業均屬于符合科技發展大潮流和社會發展大趨勢的行業。她也嘗試過在計算機行業找好公司,但發現很難找到壁壘特別強、又具有估值優勢的品種。

  風險提示:本內容僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔?;鴯芾砣順信狄猿鮮敵龐?、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產,但不保證基金一定盈利,也不保證最低收益。投資人購買基金時應詳細閱讀基金的基金合同和招募說明書等法律文件,了解基金的具體情況?;鴯芾砣斯芾淼鈉淥鸕囊導ê推渫蹲嗜嗽比〉玫墓導ú⒉輝な酒湮蠢幢硐?,也不構成本基金業績表現的保證?;鶩蹲市杞魃?。

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